我们的方法论
回报率和风险控制
投资组合管理的一个原则就是风险和潜在回报的交换。如果一个人不想承担风险，那么
他不可能获得回报；为了有可能获得更大的回报，他必须或是有必要承担更大的风险。
投资组合管理的一门学派认为一个人应该决定他想获得的回报率，然后通过建立一个投资组合去实现。我们认为这种方法十分荒谬。但是我们不得不面对一些不欢迎获得比从前更高回报率的客户。从决对意义上说，我们获得的实际回报率很大程度上由上帝的奇想来决定。这种方法不再加以强调一个最重要的方面，即风险的局限性。
但是我们可以在某种程度上控制我们获得的回报，这就需要意识到在资本主义体系内可
以合理地认为，历史上也证明：以资本增值为目的的投资获得比以当前收入为目的的投
资获得更高的回报。
然而，对投资组合进行科学的管理有助于风险控制。我们努力帮助客户管理（不是最小
化）他们的投资组合中内在的风险。我们面对的风险可以通过以下方式进行管理：
1.控制资产中现金（定期大额存单，货币市场基金，美国国库券等）和普通股的比例。
意识到通货膨胀导致的购买力下降是投资中真正的风险。
2.控制投资组合中行业和企业的多元化和集中化程度。（很偶然的是，现代投资组合理
论认为资本主义使多元化的投资组合获得不断增长的回报。
3.控制投资组合中公司的质量（一种类似购买房屋火灾保险的风险管理，除非着火否则
并不需要）。
4.控制在投资组合所持证券的相对价格水平方面承担的市场风险。
我们对当前持有的普通股的分析
1.我们对当前持有的证券的分析包括分析投资组合中每个公司在the Standard &
Poor's的“质量”排名和the Value Line的 “ 适时”排名。如果某个公司的两种排名
均位于中上水平，该企业或行业相对整个投资组合而言并不过于集中，那么我们或许不
需要进一步的仔细观察。
2.如果该证券在the Standard & Poor's的“质量”排名中不位于中上水平(A+, A, 或
A-), ，那么我们需要评估持有该公司证券的风险程度。接下来我们确定相对整个投资
组合的大小和质量而言该风险的重要性，以及透过了解该客户对风险的承受程度从而判
断是否应该继续冒险。
3.如果该证券在the Value Line的 “ 适时”排名中不位于中上水平(#1 或 #2)，那么
有可能是以下原因引起：
a.有可能该公司的运作参数（尤其是Value Line称之为“收益动力”）出现逆转或是减
速，表明未来一年内不大有可能获得中上水平的业绩。我们的分析决定出现这种情况的
可能性，尤其是确定该公司是否以及何时有可能获得中上水平的业绩。然后我们尝试把
“好转时间”和客户对“好转时间承受度”联系起来。
b.除了和公司质量相联系的普通股的内在风险外(我们通过以上解释的the S& P排名来
衡量），也有和股票价格水平相联系的风险。如果和股票市价相联系的风险与该股票的
增长潜力不相匹配，这种风险也反映在the Value Line的适时排名。
相对以往的标准有几种衡量普通股市价的方法。最普遍的尺度是“市盈率”，即每股市
价除以每股公司盈利。因为公司盈利的波动性和缺乏统一的盈利衡量标准，其他衡量股
票市价的方法也经常被应用或是代替市盈率。这些广泛应用的比率包括股价与销售额比
率，股价与现金流比率，股价与账面价值比率。股价和股息比率（股息生息率的倒数）
，股价和资本支出率，股价和未分配盈利比率也是有用的比率。
这些比率用于对比公司股票现价和以往价格比对比不同行业，不同质量或是不同增长速
度的公司更加有价值。
4.最后，如果这个股票是在应纳税的投资账户内，那么必须从税收方面考虑是否卖出。
如果该证券亏损，那么不可能在卖出时有税收方面的障碍；但是如果有应纳税的赢利，
那么在我们的建议中也必须考虑这个因素。
我们对购买普通股的建议
1.大多数情况下，我们对普通股购买的筛选过程包括the Value Line的 “ 适时”排
名。几乎我们所有推荐的是排名1或2的股票。第一道障碍有可能确保该公司是真实的增
长型公司，因为它当前以高于中上水平的速度增长。
2.接下来我们根据Standard & Poor's的质量排名把公司分为两类：
a.如果一个公司的Standard & Poor's排名为A+, A, 或 A-, 那么它有资格成为我们区
分的“高质量”增长型公司。b.如果一个公司的Standard & Poor's排名不是A+, A, 或 A-,那么它被称之为“攻击型
股票”。
3.我们对以上两种公司进行更主观的测试，包括联系公司金融报告，可持续的长期销售
增长潜力，公司竞争环境的特点以及公司收益衡量的合理性和持续性。
4.最后，在对某投资组合提出建议时我们试图保持企业和行业的多元化程度。同时我们
试图考虑客户的个人偏爱。
VALUE LINE 和 STANDARD & POOR'S排名
如同以上分析，我们主要依靠the Value Line 的“适时”排名和 Standard & Poor's
的“质量”排名决定是否买入或是卖出某种证券。我们的理由是长久以来对Standard
& Poor's 普通股质量排名的认可，以及Value Line排名在过去的40多年预测相对业绩
中获得显著的效果。
一本Value Line出版物对“适时”排名描述如下：
这些排名主要通过应用计算机程序，输入盈利和价格历史产生。这个系统的高排名是那些相对当前市盈率较低的股票，相对市场整体季度盈利呈现上升动力以及价格上升动力的股票。这些因素由计算机程序来衡量。对以往数据的横断面回归分析选择不同因素的分量，然后选择提供最好预测能力的信息。总之，年排名是根据相对市场和某种股票历史标准的盈利增长，价格动力，市盈率来决定。
Standard & Poor's对“质量”排名的描述如下:
这些排名根据最近十年每股盈利和股息纪录，通过计算机计分系统获得。十年被认为足 够长的时间用来衡量增长情况，掌握基本的变化趋势，涵盖商业循环周期。基本的积分 用于计算盈利和股息，然后由一组事先决定的参数进行调整，包括增长，长期趋势稳定 性和循环。调整好的盈利和股息积分结合起来获得一个最后的积分。
排名不是对未来市场价格的预测，而是对盈利和股息的以往表现，以及当前情况的基本 评估。这些排名不用于对市场的建议；高分的股票有时可能因定价过高而被卖出，然而 低分的股票可能引人注目而吸引购买。基于盈利和股息的排名不能代替完整的分析。它 们没有考虑管理变化，没有完全表现在盈利和股息上的公司内部政策，公共关系，最新 竞争的转移，以及其他有可能与投资状况和决策相关的因素的潜在影响。
关于这两种排名制度，有必要指出：
1.这些绝大多数是客观的统计排名系统，几乎没有经过分析师的分析。
2.它们是相对的排名系统。虽然排名好的股票有可能在良好的市场条件下表现良好，但
是它有可能在不利的市场条件下表现不是很糟。
3.The Standard & Poor's的质量排名作为对未来增值的预测，以及the Value Line的
适时排名仅有微小的价值。但是这两个排名加起来是很好的配对。The Value Line的排
名表明一种股票在好形势下如何有所表现，而the Standard & Poor's的排名衡量一旦
the Value Line排名无法运用时不幸发生的可能性。
4.对当前排名以及该情形可能持续的时间的解释很大程度上由其他人来完成。
Clifford G. Dow, CFA, CFP®, ChFC
特许金融分析师
注册理财规划师
注册财务顾问师