投资哲学
Clifford G. Dow, Sr.,
CFA, CFP®, ChFC
从20世纪30年代起，Dow家族成员一直以来都是股票经纪人，金融顾问和市场参与者。
历史和经验帮助他们发展了明确定义和严谨的投资策略。好的投资政策不会随市场波动
而变化，而只是随着投资时间或个人对风险和波动的承受程度而变化。对大多数人而言
，他们的承受程度或许一生都不会变化。为某个投资者制订的合适投资政策或许在他的
一生都不会变化。以下的摘要有助于你熟悉Dow家族投资哲学。
基本原则
投资哲学中最重要的原则是意识到“没有免费午餐”的原则。所有的投资都涉及交换。无论是否感知回报都有风险。因此每个受任何投资回报诱惑的投资者都应该确定涉及风险的性质和范围。仅仅因为这些风险不明显而认为其不存在也许导致灾难性的后果。如同保险产品和地产计划，大多数成功的投资组合和投资项目的一个共同特征是它们的简单性。一种不易理解的投资产品或项目或许不是最佳的，而只是他们的风险和成本比优点更加难以看见。
三种主要的投资目标
只有三种能够实现而值得推崇的投资目标。
A.远离无法挽救的麻烦，往往通过投资高质量和多元化的证券实现。
B.参与和个人投资时间，以及个人对风险和波动忍受程度相符合的市场。
C.通过减少税收支出，以及不支付对那些不增加投资价值的服务费用，从而有效地实现
以上目标。
高质量和多元化
投资组合里的高质量和多元化就如同房屋火灾保险。我们购买火灾保险并不是因为我们
“希望”房子被烧，而是因为如果我们没有购买保险，一旦房子被烧我们很可能无法弥
补灾难造成的经济损失。简单地说，“高质量”和“多元化”就如同投资组合中的“保险”。他们在某种程度上保护我们无法预测和承受的经济，财政或市场灾难。一旦灾难袭来我们可能无法弥补经
济损失。
风险和波动
有必要区分证券市场中的“风险”和“波动”。“风险”指无法弥补的下降的投资价值。对大多数人而言或许可以减少。“波动”指所有证券市场面临的正常变动。如果市场回报不变，那么波动是可以承受的。
时间范围
对大多数人而言，投资时间或许不应该长于他们最初考虑的时间。退休年龄几乎不是改
变投资策略的转折点。个人至少应该制订终身投资计划，结婚夫妇应该制订和共同寿命
长的投资计划。一个65岁的人有20年的寿命。一对夫妇中如果每人65岁，那么第二个去
世的配偶有25年的寿命。如果想把投资组合传给孩子，并且希望他们传给未来的后代，
那么投资的时间实际上变得无限长。
投资目标的含义是投资时间以及对风险和波动的忍受程度，而不是预期回报。人人都想
获得最大的回报，但是应该期待仅仅获得投资市场的回报。
普通股票
我们认为如果一个人有50%的可能在未来的5年内不会把投资的钱取出来，那么投资普通
股是明智的选择。从历史来看，即使一个投资者投资随意选择的普通股，那么他在投资
时间内获得积极回报的可能性为90%。
市场时机
我们参与市场。我们并不试图智胜市场。市场时机是徒劳无功的行为。长期来看最成功
的投资者往往是那些100%投资市场的。
无数无可争辩的证据表明：即使是最高报酬的专业人士也无法以50%的准确率估计诸如
市场短期走势，经济萧条和复苏何时开始，利率或外汇变化，通货膨胀变化。因此这些
考虑不应与制订投资策略，何时投资或放弃投资有关。当一个人有钱的时候应该投资于
市场，需要钱用于别处时放弃投资。应该没有时间上的考虑，因为证券市场本身是有效
的。聘请“专业理财专家”试图抓住市场时机，在不同市场间不断变化，或是在某种证
券价位过低时买入，价位过高时卖出，都是徒劳无功的行为。从这个意义上讲，没有所
谓的“专业“理财专家，支付这样的服务费用是起反作用的，仅仅减少投资者的整体利润。
资产分配
除非在法律禁止的情况下，比如某些信托基金收入受益人和其余受益人的利益互相冲突
，投资者应利用投资整体利润的概念。这意味着为了进行投资选择，投资成效评估和消
费目的，我们认为有必要区分利息和红利收入以及本金增长收入的区别。
任何人能对未来通货膨胀率和整体收益的最好估计仅仅是对过去长期通货膨胀率和整体
收益的推断。在这个意义上讲，2007年股票，债券，现金和通货膨胀年鉴对过去78年（
即1926-2003年)最好纪录如下：通货膨胀 3%，现金3.7%，美国政府债券5.4%，公司债
券5.9%，大盘普通股10.4%，小盘普通股12.7%。
不同资产类型历史回报率的区别不是随
机的事件，而是根植于资本主义吸引投资的根本原则，即回报风险越不确定，回报率越
高。最成功的投资者往往多元化地投资于非管制性（即非公用事业）行业中高质量，增
长型的普通股票。
证券的选择
良好的投资是简单地直接投资于人为的，增加价值的生产资源（工厂，设备，组织，专
利，版权，商标，经销权和人类才能），而不是仅仅投资于商品（宝石，期货市场）或
是人为创造的风险（衍生证券比如普通股和利率的期权）。
如果可能的话直接投资证券更有效，而不是通过共同基金或资本额固定的投资公司作为
媒介进行投资。虽然我们需要支付费用买卖证券，但是不应该为了持有证券而支付费
用。获得高于平均水平的红利的投资表明该投资不是最好的。高红利表明低质量，很有
可能该红利无法持续，未来该投资不会有显著的收益。
共同基金
至2003年过去的20年里，股票共同基金的普通投资者比那些直接投资于随机选择的美国
股票投资者每年少获得3.93%的利润。过去的十年内，这个差距变成5.53%。在过去的20
年里，美国国债的共同基金投资者比那些投资于随机选择的国债投资者每年少获得
1.74%的利润。在过去的20年里，国外股票的共同基金投资者比那些投资于美国股票市
场的投资者每年少获得5.12%的利润。在过去的20年里，国外债券的共同基金投资者比
美国债券的投资者每年少获得2.10%的利润。
国外投资和地产投资
我们认为国外投资和地产投资最容易通过直接投资于国内公司的普通股来实现。由高质
量，增长型的美国公司组成的典型投资组合从海外运作中获得25%的销售和利润。投资
于外国证券或地产投资信托基金是没有必要的，也是无成效的。
首次公募
首次公募（IPO)应该避免。那些好的首次招募往往无法获得或是供应很少，而那些欠佳
的因为需求不大而被广泛地推销。首次招募市场的投资者往往结果很少象前一种情况，
大多数象后者获得低于市场平均水平的利润。
投资组合监测
除了收入税收支出或多元化目的，是否买卖投资组合中的某种证券的决定不应取决于它
的价格。如果证券市场是有效的，那么我们相信“当前的”价格是唯一 “正确的”价
格。买卖的决定应该根据评估是否该公司股票的质量和利润增长继续符合该组合的投资
标准，而不管股票的价格。往往高质量的股票价格下跌后最后会回升。对这些公司而言
，是否买卖变成是否等待“转机时间”。如果转机时间太长，那么最好卖掉该股票，购
买新的股票。
虽然税收是值得考虑的重要方面，但是资本获利税不必成为卖掉该证券的障碍。从历史
来看，随机选择的普通股带来6.5%的年利润。增长型投资组合的利润更高。如果投资者
实现的利润少于积累的利润，那么证券就被“锁定”, 越来越难使投资组合适应最优化
投资者长远利益的多元化，质量，增长潜力等标准。
投资组合顾问
投资组合顾问的合法角色如下：
A.帮助客户从整体个人情况和目标评估他们的投资组合，重点实现个人税收，退休和资
产计划等目标。
B.帮组客户（1）确定合适的投资时间范围；（2）评估个人对风险和波动的承受程度；
（3）熟悉其它投资方式的历史回报率以及相应的风险和波动；（4）制定适合个人投资
时间范围和风险及波动忍受程度的多元化证券投资组合。
C.长期监测该投资组合，确保证券继续符合客户对质量和增长潜力的标准，同时保持投
资组合的多元化。
D.提供客户新的视野评估任何短期内可能与预计长期回报率不同的投资组合的表现。虽
然这被贬义地认为“安慰”客户，但是对大多数想要继续成为成功投资者的客户来说十
分重要。在暴风雨中坐在海里行驶的游船上，即使是最有经验的旅行者，如果他想要再
次朝同一方向旅行，都需要从船长那里确认船没有漏水，引擎仍然运转，船在正常的路
线上行驶。
尾注：
1. 出处：Ibbotson Associates, Inc., 2004年股票，债券，现金和通货膨胀年鉴。
2. 出处：Ibbotson Associates, Inc., 2004年股票，债券，现金和通货膨胀年鉴。
3. 截至2003年12月31日的过去20年内, 道琼斯工业指数年平均整体利润 (14.40%)超过
道琼斯公共事业指数年平均整体利润 (10.19%)4.21%。 过去的10年内这个区别
(13.05%-6.49%)每年超过了6.56%。出处: Thomas Financial。
4. 截至2003年12月31日的过去20年内, 道琼斯工业指数年平均整体利润 (14.40%)超过
黄金年平均整体利润 (0.29%)14.11%。 超过银的年平均利润 (-1.96%) 16.36%。 出处
: Thomas Financial。
5. 我们使用道琼斯工业指数作为随机选择的美国股票收益的标准。Lehman
Brothers 政府长期债券指数作为随机选择的长期美国政府债券收益的标准。共同基金
收益标准适用以下Thomas Financial指数:股票共同基金,非美国股票共同基金,美国国
债共同基金,全球收入共同基金。
6. 过去的20年内，道琼斯工业指数年平均整体利润 (14.40%)超过Morgan Stanley 除
美国外的世界股票指数 (10.71 %)年平均整体利润 3.69%。过去的10年内，这个区别为
8%（13.05%-5.05%）。过去的20年内，道琼斯工业指数年平均整体利润 (14.40%)超过
国家地产投资信托基金协会股票指数年利润（REITS) （12.22%）2.18%。
7. 出处：Ibbotson Associates, Inc., 2004年股票，债券，现金和通货膨胀年鉴。